联系人：谭逸鸣、刘昱云、藏多
9月6日，8家中央金融企业相继发布增资计划，用于补充核心一级资本。拟获注资的机构包括国有大行、保险公司、政策性金融机构三类，总金额达3600亿元。对此，我们点评如下。
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3600亿元钱从哪来？如何分配？
3600亿元来自3000亿元注资特别国债+600亿元烟草系统认购，其中，注资特别国债尚未发行。今年3月，政府工作报告中提及“拟发行特别国债3000亿元，支持国有大型商业银行补充资本”。随后，4月公布的全年国债发行计划中显示，将于5月和6月分别发行5Y、7Y期中央金融机构注资特别国债，但实际上并未落地。
参考去年，3000亿元注资特别国债预计发行节奏较快，期限以5-7Y为主。去年的时间线如下：3月30日，四大行集中公告启动定增流程→4月24日至6月4日期间，注资特别国债共发行四期、合计5000亿元，其中5Y期和7Y期平分秋色→6月13日至23日期间，各家银行陆续公告完成定增，至此全流程仅用时两个多月就全部结束。今年国债发行规模更少，且在全年里的时间节奏本身已经后置，预计后续发行落地节奏将较快。
分配方面，大行获得注资2600亿元略低于此前预期，险企和政策性金融机构同步获资则超市场预期。3600亿元将分配至大行2600亿元（农行1600亿+工行1000亿）、险企600亿元（中国人寿350亿+中国人保150亿+中国太平70亿+中国再保30亿）、政策性金融机构400亿（进出口银行300亿+中国出口信用保险公司100亿）。按照此前政府工作报告3000亿元注资大行的提法来看，此次银行获资略低于预期。
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为什么要注资补充核心一级资本？
对于银行而言，核心一级资本关联到资本充足率、银行账簿利率风险等监管指标，而通过内源性资本补充较为困难。核心一级资本主要包括普通股和利润留存，而在银行净息差收窄的压力下，内源性资本补充（即依靠利润留存来补充资本）会变得更加困难。从银行业整体的指标走势中也可以看到，资本充足率和一级资本充足率自2014年以来都有较为可观的增长，而核心一级资本充足率基本停留在10%-11%的水平止步不前。
而银行的业务扩张和风险管理又对核心资本有刚性诉求，从两个主要监管指标来看：1）对于核心一级资本充足率（核心一级资本净额/风险加权资产）而言，资本规模决定了银行业务规模能做多大，业务空间打开后，有助于银行提高信贷投放能力、更好支持实体经济。2）对于银行账簿利率风险（△EVE/一级资本）而言，资本规模决定了△EVE规模（银行面临利率冲击时，经济价值变动的规模）能有多大，而这又决定了银行对政府债尤其是超长债的承接能力。
对于保险而言，注资更有助于引导长期资金入市、以及提高头部险企的行业影响力。相比之下，头部险企缓解监管指标压力的急迫性有限。险企需要面对的相关监管指标是核心偿付能力充足率（核心资本/最低资本），若该指标低于60%，将被监管列为重点核查对象。不过，险企内部行业分化较为明显，头部险企的指标压力不大。以此次获资的中国人寿为例，26H1的核心偿付能力充足率为156.8%，远超监管红线。注资或更多是引导长期资金入市、提高头部险企的行业影响力。
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注资后，资本充足率和超长债承接空间能提高多少？
核心一级资本充足率方面，使用26年中报数据测算，农行的核心一级资本充足率约从10.80%提升至11.41%、工行约从13.21%提升至13.54%。
超长债承接规模方面，按照大行一级资本规模增加2600亿测算，在15%的△EVE比例监管上限的要求下，对应的△EVE增幅为390亿。按照30Y政府债加权平均久期约21.51年测算，假设新增空间都用来承接30Y政府债，则可增持规模约806亿元。
※风险提示
1、数据统计存在遗漏或偏差。
2、债市行情超预期变化。
3、测算假设存在误差。
※研究报告信息
证券研究报告：《3600亿元注资，影响如何？——固收周度点评20260907》
对外发布时间：2026年09月07日
报告发布机构：天风证券（维权）股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：谭逸鸣S1110525050005；刘昱云S1110525070010；藏多S1110525070005
