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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，弘元绿能发布2024年中报。上半年，公司实现营业收入40.12亿元，同比下降44.08%，归母净利润-11.57亿元，扣非后净利润-9.61亿元，相比去年同期10.17亿元和8.46亿元，均大幅转亏。
值得注意的是，今年7月，弘元绿能在业绩预告中表示，“预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润-8亿元到-11亿元”，而实际亏损额超出了该预测区间。
近几年，有“小隆基”之称的弘元绿能持续扩张，从工业硅到硅料、硅片，再到电池片、组件，在全产业链进行布局，然而研发投入却长期低于隆基绿能，毛利率下滑幅度也明显超过隆基，产品实际市场竞争力备受质疑。
除全产业链布局外，弘元绿能还在各个环节全面进行产能逆势扩张，近两年规划投资额合计约470亿。而与此同时，公司应付款不断攀升，目前已达到150亿，上市5年多累计直接融资近百亿，激进扩张的风险转嫁到了供应商和参与定增的股东身上。
实际上，弘元绿能目前股价比此前两次定增价格分别低了50%和80%，上述风险已经开始暴露。
毛利率降幅超隆基、研发投入不及隆基 全产业链布局实际竞争力受质疑
弘元绿能的前身是上机数控，从光伏切片设备行业起家，逐步涉足工业硅与晶硅、硅片、电池片、组件、新能源电站等多个业务板块，素有“小隆基”之称。不过，自去年以来，弘元绿能的经营遭遇到了重大挑战。
今年上半年，弘元绿能营业收入40.12亿元，同比下降44 %，继2023年同比下降46%后再次大幅下滑，实现归母净利润-11.57亿元，扣非后净利润-9.61亿元，相比去年同期均大幅转亏。
分季度来看，弘元绿能二季度营业收入18.21亿元，同比下降50.26%，环比下降16.88%，单季净亏损达10.16亿元，业绩呈加速下滑之势。
上半年，光伏多晶硅、硅片价格下跌超40%，电池、组件价格下跌超15%，行业盈利水平整体下降明显，业内企业普遍受到较大影响。不过，弘元绿能毛利率下滑幅度却明显超过隆基绿能，在行业下行期受到的冲击似乎更大。
据介绍，弘元绿能以“硅料、硅片、电池、组件”全产业链、一体化战略为主，打造业内有竞争力的成本优势。
年报中，弘元绿能也表示，公司高纯晶硅产品致密率超90%，质量达到电子一级，硅片端通过优化N型硅棒机加工艺、晶棒电阻率拉晶工艺、提高硅片电阻率集中度，实现硅片在电池端的效率提升，电池端公司采用全新PECVD技术，产品效率、品质均达到行业领先水平。
然而，自2019年上市之后至2023年，无论是研发支出还是研发费用率，弘元绿能均长期低于隆基绿能。
毛利率下滑幅度明显超过隆基绿能，研发支出和研发费用率又长期低于隆基，弘元绿能产品的实际竞争力备受质疑。
两年拟投资470亿逆势激进扩产 已直接融资百亿、应付款150亿
除全产业链布局外，弘元绿能还在各个环节全面进行产能扩张。
2022年2月，弘元绿能发布公告，拟在内蒙古包头市固阳县投资118亿元，建设年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅生产项目。
同年6月，公司宣布拟投资约148亿元，建设年产40GW单晶硅拉晶及相关配套生产项目，其中一期建设20GW单晶硅产能，预计2023年达产。
同年8月，公司再次公告，拟投资150亿元，在徐州经济技术开发区投资建设新能源产业园，包括年产25GW单晶硅切片及年产24GWN型高效晶硅电池生产项目。
今年4月，弘元绿能发布公告称，拟在包头市青山区投资建设16GW光伏电池项目，该项目分两期实施，一期建设10GW光伏电池项目，预计于2025年投产，二期建设6GW光伏电池项目，将根据市场情况推动项目进度，两期投资额合计55亿元。
截至目前，弘元绿能五大产业基地共计规划工业硅和硅料年产能分别为15万吨和10万吨，硅片、电池片和组件年产能分别为75GW、45GW和35GW。而仅上述几个规划项目，计划总投资额就高达471亿元。
而激进扩产的同时，弘元绿能似乎也在不停的“转嫁风险”。
Wind数据显示，从2019年到2024年上半年，弘元绿能应付款从7.86亿大幅攀升至150.63亿，应付款占同期总资产比例也从28%逐步攀升至47%。
此外，自2018年底上市至今5年多，弘元绿能先后通过IPO、可转债和定增，累计融资99.09亿元。
不难看到，弘元绿能激进扩张的风险，实际上已逐步转嫁到了公司供应商和参与定增的股东身上。
值得一提的是，目前弘元绿能股价跌至12.56元/股，比此前两次的定增价分别低了50%和80%，上述风险已经开始暴露。
